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获取陈诉请登陆未来智库www.vzkoo.com。一、行业概况：海内品牌群渐次完善，对标外洋产物升级趋势明确2016 年以来随着西欧高端品牌（Moncler、Canada Goose）逐渐在中国市场走红，为海内羽绒服行业引入时尚、高端 观点，重塑行业认知。国产羽绒服龙头波司登推出订价高达 11800 元的登峰系列，与加拿大鹅看齐；2018 年 1000 元以上产物占比显着提升，千元以下产物淘汰；2019 年天猫双 11 的数据显示，波司登 18-34 岁的年轻客群同比提升 51%，单价高于 1800 元的产物销售同比增长 140％，引领羽绒服行业向高端时尚、年轻潮水偏向生长。

外洋高端市场上 Moncler 和加拿大鹅市场份额合计达 22%，在中低端市场，还未形成具有绝对优势的行业向导者， 玩家众多而疏散，竞争态势猛烈。（一）生长历程：品牌群渐次完善，迎良机转型升级1970-2000 年：“面包服”初入中国，品牌群渐次完善。1936 年羽绒服降生于美国，70 年月进入中国市场。

起初因 面料粗拙、缺乏质感、含绒率低、名目单调、颜色昏暗被称为“面包服”。随着生产工艺的革新，羽绒服由贴牌代 工向自有品牌培育阶段生长。1975 年头，我国第一个羽绒服品牌“双羽”降生于上海飞达羽绒服装厂。

飞达厂从 1972 年开始试制羽绒服，1974 年 8 月接受国家爬山服试制任务，为中国爬山队赶制了 50 套羽绒制品。期间羽绒服行业 取得开端生长，面料越发多样化，名目越发富厚，绣、镶、嵌、滚等技术逐渐应用于羽绒服生产。

后续鸭鸭、雅鹿、 波司登、大羽、雪伦、杰奥、坦博尔、雪中飞等羽绒服品牌逐渐形成，组成行业生长的中坚气力，行业品牌群初具 规模。2001-2011 年：赛马圈地式扩张，波司登登顶龙头。主要企业群形成后，主要羽绒服企业快速扩张，抢占空缺市场， 产量稳定增长，市场规模逐年扩大。

龙头波司登通过自我孵化式拓展业务和横向扩张，形成波司登、 雪中飞、康博、 冰洁、双羽、上羽品牌矩阵。自 1995 年起开始连任销量第一，在行业内先后掀起羽绒服行业“时装革命”、“科技 革命”、“绿色革命”；通过赞助登顶“三级”、央视硬广、奥运会等全面提升品牌力；开端形成营销网络，笼罩 65 个都会 7100 个零售网点，2007 年于香港主板上市，生产的羽绒服占全球超 60%，海内市场份额靠近 40%。

2012-2015 年：多重打击行业调整，刮骨清毒去化库存。2012 年，国际快时尚品牌优衣库、Zara、H&M 以及四季化 企业也纷纷开始进军羽绒服行业，凭借更为时尚的设计迅速抢占年轻消费者心智。同时，电商的迅速崛起使得线下 门店产物过剩，行业前期粗放盲目扩张下的门店和开发的品类逐渐成为肩负。

叠加 2013 年服装行业整体市场需求不 振、暖冬影响、禽流感发作原质料成本上涨等多重因素，内外夹击下，以波司登为代表的国产羽绒服企业普遍泛起 定位订价杂乱、渠道粗放、库存高企、产物老旧等问题。行业全面调整，通过打折促销的方式清理渠道库存。

2016-至今：国际品牌重塑认知，时尚启蒙转型升级。西欧高端品牌（Moncler、Canada Goose）逐渐在中国市场走红， 为海内羽绒服行业引入时尚、高端观点，重塑行业认知。羽绒服突破防寒保暖的功效性，向时尚化、高端化、年轻 化偏向生长。中国羽绒服入口数据显示，虽然入口数量淘汰，但入口单价大幅上涨，羽绒服行业进入转型升级的轨 道。

国产羽绒服龙头波司登推出订价高达 11800 元的登峰系列，与加拿大鹅看齐；2018 年 1000 元以上产物占比明 显提升，千元以下产物淘汰；2019 年天猫双 11 的数据显示，波司登 18-34 岁的年轻客群同比提升 51%，单价高于 1800 元的产物销售同比增长 140％，引领羽绒服行业向高端时尚、年轻潮水偏向生长。（二）工业链：上游出清下游优化，匠心生产步入新征程现在我国羽绒服行业以制造商品牌模式为主，企业在生产、成本控制、治理、品牌推广、销售渠道等方面全面卖力。行业上游对接生产羽绒服所需要的原质料企业，原质料包罗羽绒、服装面料和种种辅料；中游生产环节一般由企业 内部控制，企业生产工艺和产物质量成为竞争关键；行业下游为各种销售渠道，羽绒服厂商以直营和经销的方式通 过各种渠道触及消费者，详细包罗专卖店、商超、百货商店、电商等。1、行业上游：羽绒提价面料维稳，政策趋严优胜劣汰羽绒议价能力受限，政策趋严倒逼行业洗牌。

行业上游所需的羽绒质料源自鹅鸭体表，属于生物原料。羽绒生产和 加工主要集中于浙江、两广、安徽、河南等省份，生产和加工技术门槛低，中小企业众多竞争猛烈，因此整体对下 游羽绒制品厂商的议价能力不强。我国是世界上最大的羽绒及制品生产、出口和消费国，凭据团结国粮农组织 FAO 统计，中国鸭养殖量占全球的 74.2%，鹅养殖量占全球的 93.2%。

富厚的羽绒原料资源及先进的加工能力和工艺水平 成为我国羽绒工业生长优势。此外，羽绒行业为高污染行业，属于情况治理的重点工具。

近年来国家环保督查治理 力度不停加大，关停了许多不切合环保要求的养殖场，鹅鸭屠宰量有所下降，一定水平上淘汰羽绒供应，叠加期间 禽流感疫情影响，推动羽绒价钱上涨，行业议价能力受限。恒久来看，行业洗牌加速，资源向头部大型厂商集中， 规模小、不达标的厂商将被逐渐淘汰出局或者被头部企业并购。上游服装面料指数维稳，依赖入口议价能力有待提升。

羽绒服面料多接纳高密度涂层织物，即将高密度的丝绸、棉 布、棉涤等织物轧压处置惩罚后再涂以高分子浆料，以增强保暖性，并使织物具有防露绒、防渗水的性能。凭据中国柯 桥纺织指数，近几年我国服装面料类生产景气度和价钱均保持相对比力稳定的态势，但多年来，我国面料及辅料的 配套生长落伍于服装业生长，生产高等服装的面辅料仍依赖于入口，海内高等面料及辅料的生产商议价权较大，羽 绒服装企业劈面料议价能力较低。羽绒服生产企业在向上游采购选择相应原质料时，需在各环节把关注意，方能从源头保障产物质量和舒适度，增强 消费者粘性，积贮产物力。

2、中游生产环节：工艺成熟匠心生产，东风已至蓄势待发工艺技术已到位，机械化提振效率。现在我国羽绒服行业生产制造技术水平相对先进，工艺流程严格，生产技术发 展成熟，在防跑绒、防风防水等方面均取得突破。

龙头波司登研发专利缝制技术，通过高密度超细纤维内胆以及压 胶直充与细密双层锁边联合的防绒处置惩罚；产物经由 62 位工艺师、150 道制作工序，每一款均通过极寒（24Hr， -30℃）、 摩擦（1.5-2 万次）、拉链防滑测试（1 万次），产物品质过硬。2011 年以来，我国羽绒服相关专利申请数量保持高 位。因此，我们认为，行业生产环节工艺流程和技术到位，产物品质具有保障，在国际品牌入驻打开价钱空间机缘 下，具备时尚化升级生产条件。

3、下游销售渠道：多渠道结构统筹兼顾，专卖店&电商脱颖而出下游专卖店兴起，线上渠道步入快车道。下游销售渠道通过购物中心、百货商场、步行街区、商超、线上电商等多 方面结构，全面触及消费者。

线下渠道经销商为主。2010 年以前我国羽绒服销售渠道以百货商店为主，后因联营模 式局限优势逐渐削弱，专卖店、商超级渠道快速生长；相比百货渠道的寄售店，专卖店更能凸显产物定位，在消费 升级趋势下更受消费者青睐；商超渠道主要作为过季产物的夏季促销渠道，产物多为中低端价位；随着互联网的兴 起和年轻一代消费者成为消费主力，相对标品的羽绒服在电商渠道生长日益成熟，网络销售成底细对较低，部门产 品价钱低于实体店，单件成交量较大，基本款动销情况最好，高端产物体现相对较差。

行业整体销售成本中，批发 成本占 55%，销售用度占比 35%。（三）西欧市场：时尚升级突破壁垒，走向公共日臻成熟1、行业概况：行业生长成熟，市场规模稳步扩容市场规模稳步扩容，羽绒服渗透公共日常。全球羽绒服市场规模从 2013 年的 511 亿美元扩大至 2018 年的 1304 亿美 元，平均每年增速到达 20.7%。预计 2021 年继续增长到 2085 亿美元，2025 年到 3845 亿美元，CAGR 约为 14.5%。

除中国和东欧渗透率不足 10%外，西欧等蓬勃地域羽绒服渗透率均在 30%以上，其中日本最高，到达 70%。羽绒服 在西欧成熟市场已获得大规模普及，羽绒服行业生长成熟，羽绒服进入公共日常生活。

2、生长历程：户外运动装备起步，时尚升级步入成熟期外洋羽绒服行业从 1936 年美国企业家和探险家埃迪·鲍尔发现出世界上第一件羽绒服起步，主要可以分为三个生长 阶段：1）1936-1970 年：户外运动装备起步，不停实验名目创新。除用于户外运动的羽绒服，时装设计师探索出加 入晚制服元素的“充气夹克”、类似于加厚披肩的“绗缝丝绸夹克”等羽绒服名目；2）1971-1990 年：轻便事情装 成为新需求，功效性突出。设计师对第一代羽绒服举行现代化革新，该阶段羽绒服以实用性为主，泛起了可在事情 场所穿着的“睡袋外套”式羽绒服和具有极强保暖抗寒性的羽绒服；3）1991 年至今：户外羽绒服走向公共，高端 品牌引领行业迈向时尚时代，1994 年起户外运动服装的大门打开，羽绒服穿着场所拓宽；高端品牌加拿大鹅、Moncler 踏入时尚界和奢侈品行业，将羽绒服行业带入时尚时代。以前专门为恶劣天气条件生产服装的品牌步入突出审美功 能的阶段，专业羽绒服生产商开始扩展产物线，以满足差别地域、差别季节、差别年事消费者的多样需求，全面发 挥品牌价值潜能。

3、渠道模式：自营零售崛起，线上渠道助威线上渠道的蓬勃生长推动自营零售模式快速生长。西欧羽绒服产物的销售渠道包罗批发和零售。批发商主要由大大 小小的百货商场、连锁店，区域、国家和国际经销商以及互联网零售商组成；零售主要是品牌自营的线下零售店和 线上平台。

传统的销售渠道以批发为主，可是近年来全球电商的迅猛生长使得零售渠道的销售收入占比越来越高， 而且对于一些恒久通过批发渠道销售的大品牌而言，零售收入占比已经凌驾了批发收入。以加拿大鹅和 Columbia 为 例，前者零售收入在 2015 财年只有 3.7%，2019 年财年则到达了 51.9%，首次凌驾批发收入；后者 2017 年零售收入 占比 39.7%，2019 年则升至 42.5%。一般零售的毛利率要高于批发，也有利于提高品牌认知度。

未来随着国际化的 拓展、提高利润率和品牌维护的需要，预计零售渠道收入占比继续提升。4、竞争格式：高端格式维稳，低端千帆竞发Moncler&加拿大鹅高端占位，格式稳定。

高端市场上 Moncler 和加拿大鹅市场份额合计达 22%。Moncler 在估值 110 亿美元的高端外衣市场中占据 16％市场份额，排名第一；其次是加拿大鹅，约占 6％。

在西欧高端羽绒服市场，除 了 Moncler 和加拿大鹅，另有 Burberry、Prada、Valentino、Fendi 等时尚奢侈品牌到场竞争，但羽绒服并非这些时尚 奢侈品牌的主打产物，因此对两大巨头造成的压力并不大；高端户外品牌如始祖鸟、北极狐、猛犸象等也占有一定 的市园地位。在中低端市场，还未形成具有绝对优势的行业向导者，玩家众多而疏散，竞争态势猛烈。许多户外装备品牌在西欧 民众间也广受接待，如 Columbia、The North Face、Mont-Bell 等；全品类的服装品牌和运动品牌也占有一定比例的 市场份额，如 CK、Nike、Adidas 等。快时尚牌 H&M、Zara、优衣库等则提供了更多低价、实用、时尚的高性价比 选择。

面临多种多样的需求，再加上全球羽绒服行业经由 80 多年的生长已经比力成熟，预计未来短期内这种竞争格 局相对比力稳定。二、生长趋势：行业格式利好龙头，时尚化升级趋势清朗（一）生长空间：客单价&渗透率双轮驱动，行业扩容趋势渐明原质料提价及消费升级驱动客单价上行。生产成本方面，羽绒服原料成本占总成本约75%，主要包罗鹅绒/鸭绒（45%） 、 面料（25%）、辅料（5%）；人工成本占总成本约 12%，其他运营成本占比约 13%。

2016 年以来，原质料鹅绒、鸭 绒价钱提升显着近乎翻倍。同时，近年人均可支配收入逐步提升，2019 年我国住民人均可支配收入到达 3.07 万元, 同增 8.87%，收入增长动员小我私家消费品领域增长，消费升级趋势显着，消费者越发注重产物品质和个性化，中高端 产物更受接待，品牌羽绒服的设计溢价和品牌溢价日益凸显，平均单价逐年上涨，2018 年上涨至 555.6 元/件，同增 7.51%。渗透率提升可期，行业扩容趋势渐明。

现在我国羽绒服普及率约 10%，对标西欧地域 30-70%普及率有较大提升空间， 主要系我国冬季秦岭淮河以北温度普遍在零度以下，面积大人口多，而冬季温度极低的东北地域现在仍多以皮草过 冬，西北地域渗透率有限，羽绒服有望通过轻柔蓬松、保暖性强的优势进一步提升渗透率。同时消费者对羽绒服的 购置频率提升，每年至少购置一件的消费者占比达 75%。

在客单价和渗透率提升的双重驱动下，羽绒服行业市场规 模有望进一步提升。现在我国羽绒服市场整体向好，中国服装协会显示我国 2018 年羽绒服市场规模约为 1068 亿元， 同增 10%以上。随着消费升级，预计 2020 年中国羽绒服的市场规模将达 1316 亿元。

（二）竞争格式：中高端空档迎春到，行业集中度再提升三类玩家入局，“两超一强多头”。现在，我国羽绒服市场主要有三类到场者，形成两超一强多头竞争格式。1） Moncler&加拿大鹅代表高端奢侈品牌，主推 10000 元左右的高端产物，占位轻奢时尚新偏向，形成“两超”占位高 端价钱带；2）以波司登为代表的国产羽绒服企业，包罗雅鹿、鸭鸭、雪伦、坦博尔、杰奥等，波司登主流产物笼罩 2000 元以下全价钱带，其余品牌主流产物多在 1000 元以下。波司登龙头职位稳固，为我国羽绒服市场“一强”；3） 四季类、运动类、国际快时尚等全品类服装品牌，如海澜之家、安踏、优衣库、H&M 等，该类品牌生产全品类服 饰，在冬季生产羽绒服，使用搭配优势及相关品牌特点占据一定市场份额，主要产物漫衍于 500-1000 元左右。

Moncler&加拿大鹅走红形成价钱空档，中高端竞争缺失利好龙头波司登。Moncler&加拿大鹅进驻中国市场之前， 羽绒服因只有御寒性单一功效导致销售及穿衣期只有 1-4 个月，且样式臃肿老旧替换率较低。因此虽然单价有所提 升，但行业品牌整体在 1000 元以下竞争。

2015 年以来，Moncler&加拿大鹅以奢侈品的高端形象进入内地市场，分 别于 2014 年和 2017 年热度逾越波司登，重塑消费者对羽绒服的认知，后续热度连续升温引领羽绒服奢侈时尚潮水， 直接打开海内羽绒服价钱天花板，并形成 3000-10000 元的中高端价钱空挡。波司登现在尚未与 Moncler&加拿大鹅 展开猛烈竞争，主要是高频小幅提价填补空缺价钱带。我们认为，现在羽绒服行业千元以上竞争格式向好，波司登 现在 1000-2000 元左右的主流价钱漫衍距离万元尚远，波司登作为行业龙头在中高端价钱带缺乏强有力的竞争者， 未来提价空间广。

低价钱带竞争猛烈，小品牌逐渐出清。千元以下市场到场者众多，以国产羽绒服品牌和全品类品牌为主。消费升级 下消费者对羽绒服功效性和时尚性要求提高，一方面要求企业具备现进的生产技术，如防跑绒、防风透气等特性， 另一方面临企业供应链水平要求更高，可以快速反映的企业更可能抓住潮水变化风口。

龙头波司登生产技术先进， 产物质量过硬，2017 年波司登自动化率已到达 20%，预计明年自动化率可提升至 50~60%，供应链流程和智能化全 面优化，运营效率全面提升，可到达快反 13 天。同时，消费者的品牌意识增强，波司登作为国产“羽皇”，在羽绒 服细分赛道品牌招呼力强大。

因此我们认为，生产技术、供应链水平和品牌力构筑行业竞争壁垒，生产技术落伍以 及供应链水平不足的小品牌逐渐出清，龙头波司登竞争优势显着。国潮兴起提供机缘，国产羽绒服品牌充实受益。近年随着传统文化回归、90 后成为消费主力、《中国有嘻哈》/《诗 词大会》等综艺节目的推广，国潮在各领域全面兴起，2018 年中国品牌商品同比增幅横跨国际品牌 14%，销量同比增幅横跨 8%。

羽绒服细分赛道的龙头波司登顺应潮水为自己打上“国货”标签，在纽约时装周上全系列以中国传统 水墨画、龙元素、万字、回文等为设计亮点，紧抓热衷“国潮”的年轻消费者心智。我们认为，国潮兴起配景下， 国产羽绒服品牌相对受益，龙头波司登有望通过专注聚焦羽绒服这一细分市场充实受益。龙头波司登回归主业，行业集中度有望继续提升。中国服装协会数据显示，2018 年我国羽绒服行业 CR10(前十名市 场占有率)到达 43.62%，其中波司登旗下波司登、雪中飞、冰洁、康博四大羽绒服品牌市占率近 40%，常年位居品 牌前十。

在 2018 年波司登提出 “收缩多元化，聚焦主航道，聚焦主品牌”战略，主品牌波司登市占率有望重新回 归 20%以上，龙头职位稳固。随着波司登逐渐聚焦羽绒服主业以及对中高端价钱带的填补、小品牌的淘汰出清、国 潮配景下国产物牌的崛起，羽绒服市场集中度有望继续提升，龙头企业波司登有望从中充实受益。（三）未来趋势：功效性时尚性助推行业升级，线上线下融合共促渠道优化1、产物端：功效性时尚性并驱，转型升级举行时功效性提升拓宽消费场景，国产物质不输国际名牌。

近年来羽绒服生产制作的工艺、原质料、面料等方面全面提升， 在含绒量、蓬松度、面料弹性、透气、防风防雨等多方面取得进步。加拿大鹅在众多品牌将生产线外移时仍坚持本 土生产全程手工制作，并通过研发 TEI 指数等形成专业形象；波司登研制出的万元登峰系列经由 498 道制作工序， 具备 RECCO 生命探测仪、FITGO TECH 自动系带系统、MAGIC CHAIN 魔术链等超前设计和武艺，研发方面突破 显着。

羽绒服功效性种别得以拓宽。随着消费升级，80/90 成为新一代消费主力，对生活多样化个性化的追求渐成潮 流，海内羽绒服品类由单一的防寒保暖演变出极端防寒、防风、防水、透气多功效诉求，以满足都市休闲、户外运 动、通勤商务、旅游探索甚至极低探险等多场景多功效需求，扩展新的盈利增长点，同时拓宽羽绒服企业有限生存 空间。现在波司登可代表海内生产最高水平，产物品质不输国际名牌加拿大鹅。

转型时尚新里程，消费群体年轻化。已往羽绒服整体臃肿，名目老旧单一，颜色以黑白灰为主，整体时尚性较低。

2010 年以来快时尚品牌、Moncler、加拿大鹅等外洋品牌先后入驻中海内地市场，叠加年轻一代购置力崛起，消费者 对时尚元素敏感度迅速提升，羽绒服突破御寒工具观点，时尚性和年轻化趋势显着，产物越发轻薄、有设计感，个 性化元素不停提升，在色彩、廓形、领型、衍缝线等方面设计突破显着，可适应通勤、商务、休闲、出游等多种生 活场景，更受新一代消费群体接待。Moncler 在 2003 年被意大利企业家 Remo Ruffini 收购后，通过与各大时尚品 牌联名企划、明星代言、设计研发等方式彻底时尚化；波司登效仿，先后登上纽约、米兰时装周，海内羽绒服向时 装化偏向生长。功效性和时尚性构筑升级基石。随着加拿大鹅、Moncler 等奢侈品牌入驻，海内消费者对于羽绒服的品质和价钱有 了全新认知，对高价钱的接受度不停提高，品牌溢价和设计溢价日益凸显，整个羽绒服工业的高端化趋势显着。

2、渠道端：线下优化升级，线上未艾方兴线下：直营提升入驻焦点商圈，门店升级渠道全面优化。现在我国羽绒服销售渠道仍以线下门店为主，随着消费升 级、国产羽绒服产物升级以及新零售模式的生长，线下门店配合举行相应转型升级。类型上，更能凸显产物高端形 象和定位的直营专卖店不停增加；位置上，门店地址开始由百货商店、街边店向焦点商圈的购物中心转移；门店形 象上，各品牌店面在装修设计，产物陈列等方面显著提升；服务上，VIP 会员、导购培训等模式引入增强消费者购 物体验，终端销售能力提升显着。线上：消费群体年轻化、地域平衡叠加新契机，线上生长步入快车道。

羽绒服属于相对标品，适应互联网和电商渠 道生长。同时，年轻人对电商平台更为热衷，对电商渠道的结构有望拓宽低年事消费群体。

现在电商平台已成为我 国羽绒服销售的主要渠道，2018 年我国羽绒服电商渠道销售份额已经到达 42%。现在，羽绒服线上大卖家主要漫衍 于南方东部沿海地域以及一线都会，漫衍不均，随着交通运输、互联网以及北方经济的生长，北方卖家数量有望提 升，进而动员北方羽绒服线上渠道生长。各品牌羽绒服除自身官网结构外，仍主要聚焦传统电商平台，如天猫、唯 品会等。随着近两年社交电商和直播电商的兴起，未来羽绒服线上渠道销售占比有望进一步提升。

三、他山之石：Moncler&加拿大鹅高端占位，海内羽绒服行业消费启蒙（一）Moncler：世界羽皇，时尚前沿1、生长历程：户外衣饰起步，定位时尚高端奢侈品乐成转型。Moncler（盟可睐）于 1952 年在法国建立，是主要 生产睡袋、连帽斗篷、帐篷等产物的户外衣饰品牌。经由近 40 年的生长积贮了一定品牌力，但九十年月平价户外服 品牌逐渐崛起，Moncler 遭遇生长瓶颈。

2003 年意大利企业家 Remo Ruffini 收购公司后，严格控制产物品质，同时 在面料、设计、生产上全面升级，注入时尚元素打造高端奢侈羽绒服产物。2013 年公司于米兰上市，2018 年公司 实现收入 111.44 亿元，位居羽绒服行业首位，享有“羽皇”盛名。

2、产物结构：多品类产物结构，时尚化偏向明确。公司产物以严冬情况下羽绒服外套为主，同时生产针织服、Polo 衫、箱包鞋帽等相关产物，举行多品类结构，利便消费者搭配，突破羽绒服单一赛道的天然局限。2003 年被收购后， 品牌向时尚化偏向转型生长，将回购世界各地的生产权专注欧洲生产，将焦点产物提价至原来三倍，先后聘请Valentino、GUCCI 的前创意总监卖力研发设计，同时努力与各大时尚品牌展开联名企划，为羽绒服行业引入时尚概 念，拥抱年轻消费群体。

2018 年公司推出 Moncler Genius 项目，邀请来自各个领域的 8 位设计师举行互助，每个 月推出差别系列，在全球指定旗舰店分批发售。3、品牌营销：定位高端，引领潮水。在长达 60 余年的生长历程中，公司多次赞助探险队及冬奥会，功效性形象突 出；2003 年品牌重新定位转型高端时尚品以来，Moncler 先后亮相米兰、巴黎、纽约时装周秀场，与顶级摄影师合 作拍摄宣传片，配合产物设计不停深化高端奢侈品形象，占位时尚前沿。4、渠道模式：零售渠道占比稳步提升，开新店&扩面积稳步进取。

2003 年为配适时尚高端转型，公司将门店由体育 用品商铺迁移至时尚高端街区 DUCCI 等时尚品牌四周，入驻奢饰品百货商店，配合品牌形象由户外运动向奢侈羽绒 服偏向转变。2009 年首家旗舰店落户上海进军中海内地市场。

现在 Moncler 零售渠道已通过直营店和线上店的方式 笼罩全球 35 个市场；批发渠道方面，公司严格管控，近年来限制线下多品牌批发商的数量，优选顶级多品牌奢侈品 销售店、百货商场的店中店、多品牌线上奢侈品销售商互助。未来公司将与奢侈品百货商场、重要国际机场所作， 通过拓面积、开新店的方式结构全球市场，新东家要为单一品牌销售店。

（二）加拿大鹅：定位专家，营销精准1、生长历程：祖孙三代创业，定位行业专家。加拿大鹅由 Sam Tick 于 1957 年在加拿大多伦多建立，主要为安简陋 省警员生产羊毛马甲、雨衣和雪地运动衣等产物。1970 年 Tick 女婿 David Reiss 加入公司，并发现容积式羽绒灌装 机，建立 Snow Goose 品牌，厥后更名 Canada Goose。

80 年月受严寒地域启发开发经典产物开发 Expedition parka 大 衣，成为南极科考尺度装备。2001 年 Tick 孙子出任 CEO，在众多企业生产线外移时答应继续“加拿大制造”。2010 年以来公司开启全球扩张程序迅速生长。

经由祖孙三代 60 年的生长，加拿大鹅由小型制造商转变为具有全球影响力 的轻奢品牌。2、产物结构：多品类结构提供多样性选择， “加拿大制造”功效性突出。类似于 Moncler，加拿大鹅产物同样为 多品类结构，以羽绒服外衣为主，同时生产针织服、帽子围巾手套等相关配饰产物，利便消费者搭配。

产物越发注 重功效性，坚守加拿大产物制造，裁掉原有的外洋代工，从设计、剪裁、加工缝纫等各生产环节严把产物质量，全 程手工制作。此外，加拿大鹅自创从 1 至 5 阶段性温感履历 TEL 值，每件羽绒服均有相应 TEL 值，可凭据运动场 景温度选择相应名目，凸显专业化形象，功效性突出哈，“行业专家”形象深入人心。3、品牌营销：故事营销积淀品牌秘闻。加拿大鹅注重品牌营销，一方面在深厚的品牌秘闻基础上，坚守“加拿大制 造”，保持行业专家形象；另一方面，通过品牌故事和文化营销进一步积贮品牌力，植入热播影戏，多次赞助爬山、 极低探险等运动，出书“鹅人”的书加深品牌秘闻，与消费者建设情感共识。

2018 年加拿大鹅通过明星达人效应在 中海内地市场走红。4、渠道模式：奇特门店体验凸显专业形象，零售和电商渠道共拓全球市场。加拿大鹅门店均配备有零下 25 ℃试衣 间，可就地磨练产物耐寒性，研发羽绒服防寒尺度 TEI 创业内先河，利便消费者选择合适衣物。停止 2019 年 3 月 31 日，加拿大鹅批发渠道销售占比 48.1%，零售渠道占比 51.9%逾越零售渠道，零售渠道利润率高于批发渠道。

加 拿大鹅开启全球化结构，在 12 个国家结构 11 家零售店，同时通过电商平台销售产物。11 家直营零售店划分位于： 中国（北京，香港）、美国（波士顿，芝加哥，纽约，新泽西）、英国（伦敦）、加拿大（多伦多，温哥华，卡尔加里，蒙特利尔）；在日本东京由互助经销商开设零售店。

未来公司将继续通过零售店和电商渠道结构全球主要市 场。2018 年加拿大鹅在中海内地走红之后，于上海建设大中华总部，于北京、香港开设旗舰店，在天猫平台开展中 国市场电商业务，生长状况良好。（三）波司登：国产龙头，重塑新生1、行业龙头，强势回归。波司登于 1976 年在江苏常熟建立，首创人高德康领导 11 位农民和 8 台缝纫机从来料加工 艰辛起步，92 年注册波司登商标后公司快速生长，2007 年港交所主板上市，在羽绒服领域登顶龙头职位。

但受暖冬 及金融危机影响，波司登上市首年业绩遇冷，因此开始四季化、多元化、国际化探索，之后四年营收小有改善，但 很快因快时尚、电商打击以及公司自身扩张粗放产物老化，业绩再度陷入低谷。公司开始刮骨疗伤潜心调整，蛰伏 积贮，并开始时尚年轻化转型的试水性探索。

2018 年公司正式提出“聚焦主航道，收缩多元化”战略，通过产物、 品牌、渠道运营等多管齐下转型时尚年轻化，生长步入快车道，业绩股价均大幅上涨，老牌国产羽绒服以全新形象 强势回归。2、业务回归羽绒服主航道，品牌聚焦波司登主品牌。公司主要业务形成以品牌羽绒服为主，贴牌加工治理业务、女 装业务、多元化服装业务为辅的格式，四大业务分部门治理。

其中品牌羽绒服下主要有波司登、雪中飞和冰洁三大 品牌，主品牌波司登占比不停提升。公司 2018 年营收突破百亿大关，实现主营收/归母净利润 103.8 亿元（+16.9%） /9.8 亿元（+59.4%），其中品牌羽绒服业务孝敬 73.8%成为主要收入泉源，其次是贴牌加工业务和女装（占比划分 为 13.2%和 11.2%），现在生长计谋为自由生长；多元化业务占比由 12.8%大幅缩减至 1.5%，是收缩的主要工具； 2019H1 实现主营收/归母净利润 44.4 亿元（+28.8%） /3.4 亿元（+36.4%），淡季贴牌加工业务相对占比力大（30.4%） 以平滑产能。3、回归聚焦，多管齐下转型时尚年轻化回归羽绒主业，产物、营销、渠道、供应链四位一体深度协同助推时尚年轻化转型。

Moncler 和加拿大鹅在中国走 红重塑羽绒服行业，使苦苦挣扎于 “四季化、多元化、国际化”长达十年的波司登迎来生长新机缘，2018 年正式 提出“聚焦主航道，聚焦主品牌，收缩多元化”的战略，回归羽绒服主业，聚焦波司登主品牌，明确定位功效性、 中高端化和年轻化转型偏向。在产物、渠道、品牌、供应链四个偏向深度协同配合发力，实现量价齐升的亮眼业绩， 乐成实现时尚年轻的转型。产物上突出功效性和时尚性，品牌上全面发力精准营销，渠道上门店升级服务提升，供 应链高效护航，制止因周转率降低阻碍升级。

产物上，筹谋能力提升，功效性时尚性并举助推产物升级。波司登兼取 Moncler 和加拿大鹅产物特色， 60%定位时尚， 40%定位功效，并互助知名 IP 吸引年轻消费者。详细来看，波司登越发偏重时尚性，一方面通过时装周、设计师联 名、明星站台等途径制造话题引流，涉足时尚圈，这类产物一般订价较高，主要作用在于拉升品牌力而非放量；另 一方面通过互助知名 IP 的方式推出星战系列等吸引相关年轻粉丝，价钱相对较低；功效性方面，主要以高价产物为 主，功效性是产物升级的基石；基础公共款是收入主要泉源，卖力放量驱动营收。各系列产物实现价钱带全面笼罩， 各有偏重。

我们认为，产物线的逐渐富厚，各系列各有偏重的定位，是波司登实现产物升级、重塑高端、时尚、专 业、年轻化品牌形象的关键和起点。渠道上，线下精致化治理配适时尚年轻化转型，线上有所突破生长前景辽阔。线下门店方面：1）结构上:增加专卖 和自营渠道强化终端掌控力。2016 年起开始连续增加终端掌控力最强的专卖自营店，进一步淘汰寄售经销店，有利 于贴近市场和消费者，通过门店形象、产物陈列等配适时尚年轻化品牌重塑；2）区位上：回归主流商圈引流。

专卖 自营门东家要聚焦一二线都会购物中心等高势能主流商业区，打造标杆性大店有效吸引焦点消费人群；3）门店形象 上：“千店换门头”打造高端时尚形象。2018 年公司打造“千店换门头”事件，统一装修气势派头，店内地毯、视频、 沙发、饮水供应等细节全面提升消费体验；4）消费者体验上：经心服务提振终端销售能力。

公司配备陈列师每周调 整店内产物陈列，对终端销售人员举行销售话术、产物知识等专业培训，统一衣饰。线上渠道方面，2018 年公司与 天猫告竣突破性互助关系、与唯品会建设战略互助，锁定优质资源提升在线流量，品牌店占比提升。

近两年双十一、 双十二销售业绩有所突破，随着未来对直播电商和社交电商的结构，预计未来线上渠道份额将有进一步突破。供应链上，垂直整合优化供销流程，引入智能提升运营效率。

1）上游资源整合原质料，工厂资源和生产体系稳定保 证产物质量；2）中间环节优化：仓储、订单、配送等环节上流程全面优化，订货会后只投产 40%产物，剩余 60% 订单凭据市场反映转动下单，制止往日库存积压弊病；直营批发订单分立，中央配送中心直接发货；每款产物通过拉式补货、快速上新、小单快反实现 13 天优质快反。3）下游终端销售环节提效：随着直营专卖店的增加公司对渠 道终端掌控力增强，通过实时反馈的终端动销情况深入分析零售数据，通过试销等方式指导生产形成闭环。

公司自 2010 年起开始引入智能自动化，生长至今已在各环节起到努力作用。流程优化叠加信息自动化升级促使供应链效率 不停提升，新品在库时间缩短，每周转动补货提升堆栈使用效率，运营效率大幅提升。（四）财政对比：波司登盈利提升空间大，运营效率相对突出营收和利润规模上，Moncler 为世界 “羽皇”规模最大，增速整体平稳；波司登营收和利润规模居中，靠近 Moncler， 未来有望通过海内庞大的消费市场以及主业的进一步聚焦逾越 Moncler；加拿大鹅规模最小，但厥后居上涨幅最快， 处于快速生长期。

盈利水平方面，波司登远低于 Moncler 和加拿大鹅，主要系 Moncler 和加拿大鹅为高端时尚产物，价钱较高动员盈 利水平处于高位。波司登近年来毛利率和净利率提升较快，进一步印证提价的显著效果，恒久来看毛利提升空间较 大。运营效率方面，波司登存货周转率体现精彩，应收账款周转率相对较差，运营能力相对到位；加拿大鹅三项周转率 处于居中水平，Moncler 因高端定位，整体周转率较低。

（五）从中国制造到中国品牌，海内龙头企业生长大有可为海内羽绒服行业龙头化优势显着，以波司登为代表的海内企业有望通过聚焦主业和时尚化转型实现升级。海内企业 通过产物、品牌、渠道、供应链四位一体深度协同，推进产物升级和品牌重塑，将羽绒服行业的中国制造升级成中 国品牌，恒久品牌力有望实现自下而上的升级，盈利能力提升可期。

鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢。（陈诉泉源：华创证券）获取陈诉请登陆未来智库www.vzkoo.com。

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